诺德基金徐娟:信用债行情后续或极致演绎,转债市场有结构性机会

2023-08-11 11:38:18 hao333 7923

诺德基金徐娟:信用债行情后续或极致演绎,转债市场有结构性机会

徐娟,上海财经大学财政学硕士。历任东北证券股份有限公司行业研究分析师、中诚信证券评估有限公司信用研究部高级分析师、上海 人寿保险股份有限公司资产管理中心信评负责人、西部利得基金管理有限公司专户固收副总经理。2022年11月加入诺德基金管理有限公司,现任公司债券投资部副总监。

今年上半年,债市呈现收益率下行趋势,债市整体走强,中证全债指数上半年上涨2.98%。转债方面,中证转债指数上半年涨幅3.37%,跑赢多个主要股指。

债券型基金收益水涨船高,债基大手笔分红,分红金额占所有基金分红总额的八成以上。上半年,债券型基金平均收益率2.07%,纯债基金收益最高超过6%。

不过,目前机构对于下半年债市态度相对谨慎。从目前时间点看,下半年债市走势如何?面临怎样的利好和利空?什么领域可能存在机会?

诺德基金债券投资部副总监徐娟表示,基于当前的经济基本面、政策预期及流动性等因素综合来看,短期内债券市场快速走弱的可能性较低,未来可能存在的风险或来自于强有力的刺激政策落地,经济预期快速修复。

她认为,现阶段,债券收益率和信用利差都处于偏低水平,未来博取资本利得的空间有限,相对看好的债券市场领域为有配置价值的1-3年中高等级信用债,票息策略的有效性相对可靠。

对于转债市场,徐娟认为,后续投资机会主要依赖于正股表现,依靠正股平价提升拉动转债走强,那么下半年行情为结构性的投资机会,重点挖掘有业绩支撑的成长板块以及回调幅度较大、估值合理的价值板块。

以下为访谈全文:

基金佳问:近期银行利率再次下调,SLF、MLF纷纷调降,LPR也跟随下行,长期的低利率环境,对债券市场会产生怎样的影响?

徐娟:政策利率的下调打开债券利率下行的空间,引导利率中枢进一步下探,对债券市场较为有利;另外,央行下调政策利率系基于经济基本面考量,当前的宏观经济基本面对债券形成一定支撑,整体来说对债券市场有正面推动的作用。

基金佳问:今年上半年,债券收益率整体好于股票,您认为下半年债券行情还能持续吗?比较看好的债券市场投资领域是哪些?

徐娟:由于宏观经济及刺激政策的预期差存在,今年上半年债券相较其他资产(股市、商品等)表现较好,加之流动性宽裕,银行理财资金回流,配置力量推动债券市场持续走强。基于当前的经济基本面、政策预期及流动性等因素综合来看,短期内债券市场快速走弱的可能性较低,未来可能存在的风险或来自于强有力的刺激政策落地,经济预期快速修复。

但债市是否能够像上半年那样,较其他资产具有明显的超额收益,取决于投资者对未来经济的预期、风险偏好的提升及全球政治局势变化。

现阶段,债券收益率和信用利差都处于偏低水平,未来博取资本利得的空间有限,个人相对看好的债券市场领域为有配置价值的1-3年中高等级信用债,票息策略的有效性相对可靠。

基金佳问:信用债风险是市场关注热点, 近期信用债投资端有何变化?在信用债资产荒的大背景下,市场后续会如何演绎?

徐娟:城投债为信用债投资重点,自5月部分区域出现负面舆情后,对尾部城投产生一定冲击,资质较弱的城投主体收益率有所上行,且交投日趋清淡,市场担忧债务压力大的区域或面临违约风险。但各地政府陆续释放维稳利好信息,市场情绪有所修复,短期内城投债出现系统性违约的可能性较低,整体违约可控。未来尾部城投或将面临估值风险和流动性风险,投资时寻求的溢价补偿尤为重要。

在信用债资产荒背景下,信用债分化加剧,分层较为明显,大量资金淤积在中低风险等级的城投债,中高风险的城投债需求一般,后续行情演绎或将更加极致。

基金佳问:上半年城投债再次受到追捧,但行情分化明显,您认为下半年城投债投资可能面临什么利好与压力?投资者该如何挖掘机会?

徐娟:下半年城投债投资可能面临的利好主要来自于两方面:一方面经济增长速度加快,地方财力持续提升,对地方债务的覆盖能力增强;二是融资渠道的拓宽,宽信用政策的持续推行,特别国债可能落地、专项债发行前置均对城投债利好支撑。城投债投资的压力可能来自于财力吃紧的格局未缓解,且融资渠道收紧,导致偿债压力加大,从而陆续出现负面舆情,对估值产生较大冲击。

投资者应该根据产品特征确定相应的投资目标,并匹配合适的投资的投资,在久期、收益率要求、主体资质之间取得平衡,关注尾部风险的同时,积极关注边际改善区域的投资机会,进行信用挖掘。

基金佳问:今年上半年转债市场表现不及预期,部分转债个券到期甚至无法转股。可转债的“保底”优势是否已经改变?如何看待当前转债市场的信用风险?

徐娟:得益于纯债的支撑,上半年转债表现差强人意,整体表现优于大部分宽基指数,中证转债指数上半年录得3.37%,强于沪深300、中证500,不及科创50、中证2000等指数,好于偏股混合型基金。

转债退出市场两种正常途径包括:一是存续期间未转股,自然到期,类似于纯债,收益主要来源于票息收入;二是转股期间,转债顺利转股,收益主要来源于正股上涨的收益。但上半年发生转债标的跟随正股直接退市的风险事件,且退出难度较大。此类标的不具有代表性和普适性,主要为风险资金博弈结果,为非理性投资行为。目前常规转债的定价未严重偏离债底和平价,均在合理的估值水平内,因此当前可转债的“债底”优势不会因个别标的而丧失。

注册制下股市退市的节奏加快,可能会对弱资质的标的产生一定影响,但组合产品可投资的标的有评级限制,有退市风险的主体一般因主体资质太弱不在机构的投资范围内,因此转债市场的信用风险整体可控。

基金佳问:下半年转债市场的投资机会如何?您在投资可转债时,主要关注哪些指标?

徐娟:上半年转债隐含波动率与正股波动率出现背离,主要转债估值提升支撑了转债上涨。在当前估值水平下,投资者淡化估值提升,后续投资机会主要依赖于正股表现,依靠正股平价提升拉动转债走强,那么下半年行情为结构性的投资机会,重点挖掘有业绩支撑的成长板块以及回调幅度较大、估值合理的价值板块。

投资可转债主要关注正股基本面、业绩预期、市场风格、正股波动率以及转债的估值、评级、流动性等指标。

基金佳问:您管理固收类产品的投资策略是怎样的,震荡市下如何控制回撤?对于普通投资者,您有何投资建议?

徐娟:个人管理固收类产品会根据不同的负债端、不同的投资群体匹配不同的投资策略,制定相应的目标收益区间、回撤幅度及未来投资收益的来源,尽量将合适的产品卖给合适的人或机构。投资只能赚能力圈以内的钱,深耕自身能力圈的同时需不断拓宽能力圈边界。个人擅长的投资策略仍以信用债投资入手,获取相对稳定的票息收入,且根据债券市场所处状况及产品特征,再从利率债、转债(股票)等市场挖掘超额收益,组合深耕细作,力争能够对组合收益进行增厚。

震荡市下,个人投资控制回撤的方式包括几方面:一是资产估值的合理性,所有的风险都是涨出来的,所有的机会都是跌出来的,谨慎追高,对估值留有一定的安全垫。二是组合分散化投资,规避单一主体市场风险对组合的影响。三是对市场保持敬畏之心,组合留有一定风险冗余,当市场发生系统性风险的时候,组合仍有加仓的机会,危机并存,化危险变机遇,提升组合的抗风险能力。

对于普通投资者,可以通过市场投教等渠道,对大类资产的特征有个初步了解,并根据自身的风险承受能力选择相应收益带的产品,并尽可能的长期持有,相信时间的价值、复利的力量。(本文来源:搜狐财经)